农产品行业深度报告：粮跌之境，仍有花开

2016 年农业大背景：粮食价格出现政策松动

2015 年 9 月国家 7 年来首次下调玉米临储价格（由 2014 年的 1.13 元/斤下调至 1 元/斤），这次历史性的调整旨在让玉米临储价格更好的反应市场供需格局。我们认为，国家政策的这次调整或许仅仅只是一个开始，让国家指定的玉米价格未来逐步反映供需严重过剩态势将成为事实；况且在美元强势、国际能源价格下行的背景下，国际农产品价格的颓势预期也将对国内粮食价格形成压力。

以美国为鉴， 看粮价支持政策去化下的农业影响

粮食是农业根本，粮价是百价之基。因此， 2016 年的农业投资大背景必须以粮食价格为线索， 去客观求真，寻求投资机会。 对比研究美国粮食价格支持政策取消背景下农业的发展状况，我们发现，在 1996 年美国取消价格支持政策后，粮食价格呈现出 5 年时间跨度的大幅下跌，从而导致美国农业收入和利润的下降，并使得美国农场的种业支出增速下滑、化肥支出下降、农药支出因草甘膦在转基因种植的背景下先升后降，农业服务支出依然保持较高增长；从下游产业来看，粮食价格并未影响畜禽价格趋势（对畜禽价格高度的影响无法验证）。

2016 年农业三大机会：农垦改革、农业服务、禽养殖

综合美国农业在粮食价格下跌背景下的表现，并结合中国当下农业发展进程，我们判断， 2016 年中国农业投资机会将聚焦于三个方面： 与土地相关的农垦、处于快速发展初期的农业服务体系、处于高估值阶段且行业景气向上的禽养殖。

农垦改革：土地资源资本化是最大看点

我们认为， 2016 年将是农垦改革政策的落地之年，根据“一号文件”和改革细则，土地资本化未来将具备较大看点，在农垦改革的推动下，垦区土地使用权的市场化将对农垦带来革命性变化。标的方面重点推荐： 北大荒、农发种业。

农业服务：规模化种植带来更广阔市场空间

我们认为，未来随着中国种植业规模化整体水平的提高，农服市场将迎来广阔发展空间。“农资+土地+收储物流贸易”的商业模式将会在中国农业服务行业不断发展中走的更远。 标的方面重点推荐： 象屿股份、史丹利。

禽养殖：供给大幅收缩，行情景气有望超 11 年

我们认为，祖代鸡引种量大幅下行奠定了行业反转趋势。在产能持续去化且在产祖代鸡存栏已跌至历史低点的情形下， 16 年禽养殖供给将大幅收缩，叠加需求端企稳，禽行业景气或超 11 年。标的方面重点推荐： 益生股份、圣农发展。

风险提示：农垦改革力度不达预期；禽产业产能去化不达预期。